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我国的外汇储备究竟充足不充足

作者: 来源: 时间:2019-01-02

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适度的外汇储备规模对一国经济发展有利,而过多或者过少的外汇储备,都会使持有储备的边际成本大于边际收益,形成效率损失,进而抑制经济增长,损害国民福利。但是,何为适度?如何测度?自从20 世纪60 年代初美国经济学家特里芬(RobertTriffin)在《黄金和美元危机》一书中首次提出外汇储备适度规模理论至今,有关外汇储备适度规模的界定与测度一直莫衷一是,未能形成统一的标准。


尽管如此,相关研究在以下四个方面基本还是达成了共识:一是外汇储备适度规模应该是一国在一定时期内,保证外汇储备供给与需求水平相适应的均衡数量;二是外汇储备适度规模始终处于动态调整的过程当中,是一个动态而非静态概念,是区间,而非定值;三是外汇储备适度规模的界定与测度,应当充分考虑该国历史背景、制度环境、外部冲击等特征;四是可用于测度外汇储备适度规模的方法主要包括比率分析法、成本收益法、因素分析法、定性分析法、加权风险负债法等,只是随着国际货币体系演进与全球金融体系变革,不同方法的适应性与有效性也会发生转变。


改革开放以来,我国外汇储备经历了一个从无到有、持续增长的过程。但期间也经历了在长期持续加速增长后因遭遇美国次贷危机引发的国际金融危机而增速减缓,以及2014年6月达到3.99万亿美元的历史峰值之后总量规模迅速下降的阶段。目前,我国外汇储备规模已经阶段性触底反弹,稳定在3万亿美元以上。截至2017年9月底,我国外汇储备为31085亿美元,位居全球第一,并且远超过第二名,占到全球外汇储备的30%左右。


那么,我国外汇储备规模是处于超额还是不足的状态?从适度规模的角度来看,它又经历了怎样的历史过程?就此,本文尝试运用五种经典方法,系统地对我国外汇储备的适度规模进行测度,并据此判断我国外汇储备是否充足。


一、运用五种经典方法测算我国外汇储备规模


(一)比率分析法


比率分析法是根据实际经验,将外汇储备与某种经济变量的比值作为衡量一国外汇储备是否充足的标准,主要包括外汇储备/ 进口总额、外汇储备/短期外债余额、外汇储备/ 长期外债余额、外汇储备/ 广义货币供应量,以及外汇储备/ 国内生产总值等五大指标。



借鉴相关文献的经验数据,本文将外汇储备/进口总额的适度区间设定为25%~50%,即外汇储备应当满足3~6月的进口需求;将外汇储备/ 长期外债余额的适度区间设定为20%~30%,外汇储备/短期外债余额的取值设定为不低于1;外汇储备/广义货币供应量、外汇储备/国内生产总值的适度区间,分别设定为10%~20% 和15%~20%。


据此,本文测算出1994—2016年的上述五种指标的实际值,并与适度区间进行了对比。结果发现:外汇储备/ 进口总额(见图1)、外汇储备/广义货币供应量(见图2)、与外汇储备/国内生产总值三个指标(见图3),分别于1995年、2005年、2003年起就超出了外汇储备的适度区间(图中阴影部分)。其中,除外汇储备/ 广义货币供应量于2014 年再次落入适度区间外,其他两个指标始终远超适度区间,只是近几年偏离程度有所减小。至于外汇储备/短期外债余额(见图4)与外汇储备/ 长期外债余额(见图5)两个债务指标的测算结果,更是在上世纪90年代起就已远远超越适度区间,且偏离程度还要高于另外三个指标。这表明,我国外汇储备早已经远不止于满足偿付外债的需求。


整体上讲,目前除外汇储备/广义货币供应量处于适度区间之外,其他四类指标的测算结果均表明,我国外汇储备规模已经超越适度区间,处于“超额”状态。


(二)需求定值分析法


需求定值分析法建立在凯恩斯货币需求理论的基础上。根据该理论,一国外汇储备适度规模应当



满足其交易性需求(即进口付汇、支付外债以及外商直接投资利润汇出等用汇需求)、预防性需求(即货币当局干预外汇市场,应付热钱流出以及应对突发外部冲击的自我保护等用汇需求)与盈利性需求(即运用外汇储备对外投资取得收益的用汇需求),甚或发展性需求、战略性需求等。需求定值分析法据此通过对各类需求进行分类测算并加总,以求得外汇储备的适度规模。


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